市盈率解读(百倍市盈率)

摆账网知识与问答 2024-11-19 13:47:33

1.市盈率是多少？

许多投资者都知道约翰内夫是市盈率之父，一些书籍已经把他的名字翻译成了约翰内夫。但他没有发明市盈率。真正的发明者是20世纪初高盛集团的合伙人。他的名字已经忘了，但是文献来源于一本叫《揭秘高盛》的书。

市盈率又称“PE”、“股价市盈率”或“市场价市盈率”，是用股价除以每股收益，或用公司市值除以净利润得出的。市盈率很好理解，是股票估值最常用的指标之一。它的优点是，它简单地告诉投资者，在假设公司利润不变的情况下，以交易价格购买股票时，需要多少年才能还清。同时也代表了市场对该股的悲观或乐观。然而，在实际应用中仍有许多问题需要考虑。

市盈率公式有两种，分别是：“市盈率=股价/每股收益”和“市盈率=总市值/净利润”。你可以使用任何一个。我个人经常用后者来计算市盈率。企业的股本基本上是不断扩大的，所以会摊薄每股收益和股价。为了分析同一规模企业的市盈率，在不考虑除权因素的情况下，使用第二个公式最为方便。

市盈率的倒数就是股票投资的当期回报率。市盈率估值法的本质是一个零增长的折现模型，p=eps/r，PE=P/EPS=1/R，(p=股价，EPS=每股利润，r=折现率，通常可以理解为收益率)。

二。正常盈利情况下市盈率的经验倍数

根据经验，如果一家正常盈利的公司净利润不变，给它10倍左右的市盈率是合适的，因为10倍的倒数是1/10=10%，这正好对应一般投资者所要求的股权投资回报率或者长期股票投资回报率。

为什么这里强调的是盈利状况正常的公司？因为亏损公司计算出来的市盈率是负数，这个指标是无效的，而微利公司因为净利润分母小，计算出来的市盈率会高达几万，指标会很高，但公司的估值未必真的高。

对于未来几年净利润能保持个位数到30%增长区间的公司，十到二十倍市盈率是合适的。市盈率高于30倍的公司尽量不要买，不是说市盈率高于30倍的股票就绝对贵，而是因为只有极少数伟大的公司既有超高的盈利能力，又有超快的增长速度，能够长期保持高于30倍的市盈率。买这样的股票需要非凡的远见和长期的毅力。普通公司不可能长期保持较高的利润增长率，因为ROE受竞争因素限制，很少有公司能长期超过30%，对应的可持续增长率也不会长期超过30%。如果你的投资组合里全是市盈率超过30倍的公司，还是谨慎一点比较好，因为能被称为伟大公司的真的很少。

60倍以上的市盈率就是“市盈率魔咒”或“死市盈率”。此时股价上涨最快，市场情绪最乐观。但是公司、板块、整个市场都很难保持这么高的估值。比如2000年的美国纳斯达克市场，2000年和2007年的中国a股市场，1989年的日本股市，都幸免于市盈率魔咒。2015年中国创业板股票市场的市盈率已经达到100倍。我们可以拭目以待。唯一的问题是泡沫何时会破裂。

美股的市盈率整体处于10-20倍的波动区间，平均在14-15倍，其倒数对应的长期回报率为6.5%-7%，由3%-3.5%的实际年利润增长率和3%-3.5%的分红回报构成。

尤其是经济增速降低后，你不用担心股市收益的降低。资本一定会获得正回报。事实上，资本的长期回报率往往是经济增长率的两倍。即使经济增长率是3%，资本回报率也能达到6%。虽然资本和劳动共同推动了经济的发展，但这里资本高回报的原因并不是劳动被资本剥削，本质资本具有复利效应，劳动所得往往被消耗。(我写这一段的初衷是想说明，资本的高回报得益于资本的红利再投资，所以红利再投资是发挥复利效率的利器。)

一个国家的长期整体GDP增长率基本上决定了企业利润的长期增长率，而这个增长率是无法通过红利再投资来改变的。经济增长带来的红利是一部分收入被大众消费在买车、买房、吃饭、穿衣、珠宝等方面。还有一部分是投资者分红再投资股票。而资本和劳动力因素构成了总体增长率。当企业整体利润增长率低于3%(接近通货膨胀率)时，企业赚取的利润增加的一部分将作为股息发放，大部分利润将进行再投资，新的一年增加3%。资本市场对投资者的回报是其每年3%的增长和3%的分红。资本市场的增速只是整体经济增速的一部分，而不是全部)。

尽管遭受了无数天灾人祸的沉重打击，但长期股指依然一路走高。虽然每次市场都是悲观的，但是在市场处于10倍左右市盈率区间的时候买股票并没有错。这个买的过程可能也要吃几年的亏，不会一买就涨，但耐心最终会在低估区间胜出。当股指在20倍市盈率以上时，也有无数的理由来论证高市盈率的合理性和无限的前景，但股票资产已经处于泡沫之中，长期投资回报率在下降。

各国股市几十年合理PE和PB的历史数据参考；

整体市场市盈率：

有人说，市场整体市盈率应该有一个平衡点，可以参考长期国债利率。比如，如果目前长期国债利率是5%，那么整体市场市盈率应该是20 PE。这个说法只能说对了一半。股市和国债的区别在于风险。当长期国债收益率下降时，市场风险趋于增加，风险利率起作用。当长期国债收益率接近不到1%时，市场风险率应该在3%-5%，所以美国历史市场10-20PE的估值本身就很有参考性，中轴15PE也是一个极好的参考数据。

日本长期处于负利率时，整体行情基本在25和25-30PE之间。唯一能解释这种现象的因素就是风险利率。

>三、市盈率计算时利润的选择

市盈率本身也有许多版本，比如LYR市盈率、TTM市盈率、动态市盈率。LYR市盈率就是静态市盈率，TTM市盈率是当下的市盈率，三者的公式如下：

LYR市盈率=当前总市值/上一年度净利润

TTM市盈率=当前总市值/最近4个季度的净利润总额

动态市盈率又有两种情况，一种是年化市盈率、一种是预期市盈率：

年化市盈率=当前总市值/当前报告期年化净利润

预期市盈率=当前总市值/当年预测净利润

所以你在使用市盈率之前必须搞清楚你用的是哪个版本的市盈率，哪个版本的市盈率最靠谱。

LYR市盈率，我认为没用，静态的东西是过去的历史，你跟过去的净利润比，没意义，买企业买的是未来，不是过去。

TTM市盈率，相对客观反映了当下市盈率水平，因为它采用的是最近4个季度的净利润总额，它的净利润是在不断滚动更新，但是它的缺陷依旧是不反映未来，我们买企业，现在的业绩好不代表未来的业绩继续持续增长，如果未来的业绩下滑，那么TTM市盈率反倒会拉高，所以本指标只适合业绩持续稳定增长的企业。但是即便业绩稳定的企业也可能在某个季度出现非经常性损益，那么企业的净利润会出现扭曲现象，致使市盈率失真。

再看年化市盈率，我们软件中给出的市盈率就是年化动态市盈率，这个市盈率也不科学，所谓年化，它的净利润是以当季的净利润折算成年，如果披露一季报，那么它就给一季报的净利润乘以4；披露中报，就给中报的净利润乘以2，这种简单年化的方法很幼稚，没有考虑企业的淡旺季。有的企业正好进入淡季，那当季净利润会很低，因此造成市盈率虚高，这种情况很有可能导致市盈率达到100倍以上；同理，有的企业进入旺季，那么当季净利润就会大幅增长，这时你去折算成年净利润，估值反倒会虚低，可能只有8、9倍，也不合理。同时如果企业出现非经常性损益，同样会使企业净利润扭曲，市盈率失真。

我个人常使用的是下一年度预测利润计算当前股价对应的预测市盈率，然后根据此市盈率判断相关标的估值的胖瘦。它是双刃剑，你把净利润预测对了，当然你的市盈率最合理，但是如果预测错了，那就最危险。从逻辑的角度看，以预期净利润作为分母是最合理的，我们买企业买的本就是未来，只有看好未来，我们才会去买。我个人使用的就是预期市盈率，但是它也不适合大多企业，只有小部分业绩持续稳定增长的企业才可以预测未来的净利润，我在使用预期市盈率的时候已经对企业的质地做了层层筛选，最后剩下的一小部分企业才可以用本指标进行估值。预期市盈率的另一个好处是可以规避非经常性损益造成的净利润失真，因为它使用的是预期净利润，因此可以规避TTM市盈率与年化市盈率所产生的净利润失真现象。

四、研究真实的企业利润

在计算市盈率时，往往需要理性分析企业的盈利质量。根据“市盈率=总市值/净利润 ”，计算市盈率的两个关键数据是总市值和净利润，分子总市值是客观存在的，而分母净利润却可以各种粉饰，因此我们需要在实践中仔细甄别。

1、核心业务带来的利润是根本，长期股权资产过高的企业，谨慎分析其带来的利润。(复兴医药的商誉和投资收益都极高，存在调节利润的可能。

2、剔除一次性收益或非核心业务收益。(长江电力为15年增发，增加了一次性收益10亿元；上海家化15年变卖资产20多亿。

7、政府管制的价格(15年油价、电价的调整，电力过剩时对行业冲击很大，且不知道什么时候下调到头。

五、论平均市盈率的不靠谱

当你确定预期净利润，下一步就要确定一个合理的市盈率倍数。目前大概有三个版本的算法，一是用行业平均市盈率作为合理倍数，二是用企业历史平均市盈率作为合理倍数，三是根据行业长期增速，目前企业增速和企业长期品质来确定合理市盈率倍数(这点如何确定后面会论述)。

在《股市真规则》一书中，帕特·多尔西认为，可以把一只股票的市盈率与整个行业的平均市盈率做比较。但我认为帕特·多尔西只是纸上谈兵，他的观点是错的，也误导了大批价值投资者。因为一个行业内，有龙头，也有垃圾企业，你把所有参差不齐的企业摆在一起做平均，显然不合理。每一家企业的净利润增速是不同的，从逻辑的角度看，一家企业的市盈率高低应该取决于企业的增速，企业增速快，就可以给予高估值，企业增速慢，就应该给予低估值，一个行业内有增速快的，也有增速慢的，还有负增长的，你把它们都放在一起做平均，我都不知道怎么会有人想出这样的指标。

另外，帕特·多尔西在《股市真规则》一书中还指出，你可以用企业的历史平均市盈率作为其合理倍数，这个理论在业内也是得到广泛传播，当然我依旧认为不太合理。任何一家企业，你去回顾历史，它的成长不太可能是线性的，可能某个阶段增速快、也可能某个阶段增速慢、某个阶段可能还亏损，你把不同增速下的市盈率给它做平均，显然得出的市盈率也是不合理的。这个指标也只适合那些业绩持续稳定增长的企业，必须业绩持续稳定增长，至少过去10年没有大起大落，那你才能用历史平均市盈率去衡量它的估值高低，因为业绩稳定增长的企业未来的净利润增速会跟过去差不多。

目前(2016年)沪深300指数的平均PE大概是13，它是由35%的PE=6的金融股和大量PE=40以上的“成长股”组成的，这个看似并不高估的指数也挺有意思的。

六、市盈率的驱动因素是什么？

不能简单地认为市盈率越低越好，因为低市盈率的背后可能真的是黯淡无光的经营前景。市盈率主要和以下两个因素相关，只有在充分考虑了影响市盈率的各种因素后，才能对公司的市盈率是否合理作出判断。

一般来说，我个人只投资长期稳健长寿的企业，此类优秀企业多数以把净利润视为自由现金流，那么一个常数增长的贴现模型可以表达为： P=EPS/(r-g)

P=公司股票价值；

EPS=下一年预期的每股收益(随后会解释为何选择下一年预期每股收益)；

r=股权投资的要求回报率(贴现率)；

g=每股收益的增长率(永久性)；

因此，我们可以看到市盈率指标最主要和贴现率和增长率这两个参数相关。个人通常采用10%的固定贴现率去计算优秀稳健公司的内在价值，并直接把贴现率视为目标回报率，g的取值是0%-6%之间。参具体原因在现金流量贴现法那一篇有解释。

1、不同行业估值的合理PE如何确定？

当我们把贴现率r取固定值10%时，根据PE=P/EPS=1/(r-g)；

当g=0时，合理PE=10；

当g=1%时，合理PE=11.1；

当g=2%时，合理PE=12.5；

当g=3%时，合理PE=14.2；

当g=4%时，合理PE=16.6；

当g=5%时，合理PE=20；

当g=6%时，合理PE=25；

按上述公式计算时，会发现市盈率主要跟我们假设的永继增长率g有关。按长期回报率为10%计算，医药行业的g乐观取到6%，对应25PE的买入价，医药行业的合理市盈率在20-30之间；食品饮料行业的g乐观取到5%，对应20PE的买入价，食品饮料行业的合理市盈率在15-20之间；水电行业的g可以取到1%，对应11PE的买入价，水电行业的市盈率在8-15之间。这里大家可以看明白，不同行业的估值不同，表面看是由其眼前增速决定，本质是由其永继增速决定的。(本质由其行业空间，寿命，增速三个因素决定。)关于g的深入理解，在《公司金融》讲股利政策“一鸟在手”的时候，它认为当公司按照持续增长率g成长时，每股的股利也按照g成长，实际上是将公司盈利增长率视为股利增长率的近似。

消费品公司为何会有溢价？表面看是抗通胀，逆周期，转嫁成本和提价的能力相对比工业用品强，有定价权，重复消费频率高；本质是其行业的永继增长率高。所以20PE的茅台并不比10PE的水电股有任何溢价，其对应的长期回报率极可能前者更高呢。

我们这里估算的目标，主要是计算一家优质公司的长期合理PE，截止目前为止我想大家已经有了答案，它的关键在于对行业长期增速的理解和企业长期品质的洞察后，然后对g进行的估算。需要注意的是，永继增长率设为5%的要求必然优秀行业的极品公司，所以通常我们买入市盈率大于20的公司需要非常慎重。

2、实践估值举例

实际估值举例，对于具备长期经营价值的水电公司。取g=1%，股权回报率r=10%，得PE=1/(r-g)=1/(10%-1%)=11.1。可以看出，这个假设要求企业可以无限期经营到永远，不太现实。但打7折接近8PE买入这类长寿且稳定分红的公司应该是一笔好买卖。但这样计算的前提是，企业净利润得接近自由现金流，水电企业折旧现金流较多，是符合这个前提的。也只有极少数优质公司才符合这个前提，投资支出大或ROE持续下移的0成长型公司都是在损毁价值。

这里我们会发现自己面临了一个问题，每家企业不同阶段的增速是不同的，直接用一个永继增长率g来贴现太不靠谱了。尤其对于近几年高增速的公司，用此方法估值会偏差很大。但是，直接采用偏低永继增速来折现，也是一种折扣或安全边际的艺术处理，毕竟我们是不想拥有企业十年就不拥有一分钟的投资者。例如我们假设贵州茅台的永继增长速度为5%，则合理买入PE为20倍，考虑到贵州茅台现阶段高达两位数的增长，直接视为安全边际即可，不再打折扣了。要完全解决不同阶段增速不同的问题，只能进行分段估值，也就是采用PEG或现金流量贴现法来计算会更为接近企业的内在价值。

综上所述，我们会发现上面描述的估值方法，只适合长寿稳健的白马股和未来盈利稳定的类水电股票罢了。也只有此类公司，才更适合使用现金流量折现法计算其价值。

3、长期回报率计算法1:长期理论回报率

根据PE=1/(r-g)，易得r=1÷PE g；

r=股权投资要求的回报率(贴现率)；

g=每股收益的增长率(永久性)=长期企业利润融资摊薄后的增长率=接近经济或行业增长率；

备注：根据美国长期数据：GDP的长期增长率接近3%，整体长期成长率g也会接近这个数据。但考虑到公司很难像行业一样永存或永继增长，这个成长率建议根据GDP或行业特性保守取值，多数时候买入时不考虑公司的内生性成长也是一种安全边际。

所以，长期回报率=1÷PE 长期成长率=1÷PE g。

对于经营稳健，赚钱能力强，重视股东回报且未来预期没有融资摊薄股东回报的优秀公司来说，这个公式基本可以视为一个完全忽略眼前的告诉成长性，着眼于长期随GDP稳定增长，是一种打了折扣而具备安全边际的回报估算。

对于重视股东回报的优质消费企业，在完全不考虑成长性时，15PE买入对应的长期回报率接近10%，20PE买入时对应的长期回报率接近8%。若是企业能够有很好的再投资能力，比如菲利普莫里斯这样的优质消费公司，高成长使其长期复合收益率达到19%。估值和买入时完全忽略成长，也是一种很好的安全边际思维。我们确实需要打折或忽略成长来估值，因为我们不靠谱地假设了企业永生且保持永久的赚钱与回报股东的能力。

对于优质水电公司，考虑到长期只有不到1%的成长性，没有眼前的高成长，最好在买入时再打个7折，8PE的买入才是合理的。值得注意的是：水电远没有消费或医药类公司的长期稳健的内生性成长惊喜。

4、长期回报率计算法2:中长期实际回报率

对于一个投资期限为3-10年的中长线投资者来说，其投资的长期回报率取决于什么呢？

中长期回报率=股息收益率摊薄后每股收益的复合增长率市场波动差价

为何实际使用中选择这个计算公式更接近实际呢？因为把1÷PE看成回报率有往往会高估了回报率。利润中用来分红的那部分是稳定的回报率毫无争议，但非分红的那部分往往难以取得企业原来的回报率。所以股息回报是最实在的，投资中尽量避免买入低股息率的股票。我们往往可以把3%的股息率视为获得了3%的复利效应，因为自己可以红利再投资嘛。

有不少企业是通过融资实现的利润增长，虽然利润高速增长，但其实际ROE依然低下，每股利润被严重摊薄，所以有时候高利润增速与高股东回报率之间没有必然联系，每股真实价值的增长才是根本。

从上述回报公式可以看出，便宜才是王道，成长不够低估来补。打折买入往往能收获估值修复收益的惊喜。而买入高增长高PE的股票，随着增速下移，大家的预期PE也会不断下移。事实上这里博弈的是高增长带来的回报远超过估值下移带来的损失。

所以从中长期投资回报角度看，股息最稳定靠谱，高成长不可持续，稳健成长尚可期待，等待市场低估需要极大的耐心。

5、其他市盈率尺度参考

①消费类企业，毛利率较高，利润增长比较稳定的情况下，直接用每股收益除以4.5%，除出来的数就是它的合理价格，大概按照22PE算的，这个只作为判断肥与瘦的参考，然后打5-7折买入即可。(其实这个是取r=10%，g=5.5%，然后得r-g=10%-5.5%=4.5%的贴现计算法，很靠谱。消费行业5.5%的永继增长率是靠谱的，它可以由接近GDP增速2倍的行业永继增长率实现，但单个企业这样估值就有风险，毕竟行业不会消亡企业会。)此简化版方法很实用，特别推荐。

②按格雷厄姆的成长股公式保守估值，给出的PE估值一般为14-18倍。

③按目前国债收益3% 5%的风险溢价，那么一只股票的合理价值是8%，8%的价值收益水平对应的是12.5倍市盈率。

④按成熟市场如美国的整体估值，市盈率更多在10-20PE之间波动。

6、PE=10是十年投资回本吗？

假设企业零成长，PE=10，g=0，根据PE=1÷(r-g)得，贴现率(回报率)r=10%，它的含义是零成长企业必须100%分红，你才能取的10年回本的收益。所以零成长企业的长期投资回报率可以直接看股息率即可，即买入低增长或零成长企业，应要求尽可能高的股息率，因为企业的留存现金带不会带来什么成长，极可能被浪费掉了。若5PE买入一家企业零成长且不分红，利润都被新垃圾项目挥霍掉了的公司，你得到的不过损毁价值的机器罢了。企业都很难成长了，把利润分红给股东让股东自己红利再投资总比让管理层随意挥霍强。

假设企业有成长，PE=10，每年利润的40%用于分红，那企业应取得年利润6%的增速，这样也可以也对应10年投资回本。这里面隐含的10年期回报公式是：(股息率年利润增速=回报率)，这个公式使用时要求最好把时间拉长到5-10年，才能更好避免市场波动影响。当然企业在成长中还能积累更多现金，说明成长需要的投入资本小，那就更牛逼了。

7、1÷PE可以看成回报率吗？

这样计算往往会高估了回报率，因为利润(优质企业视为自由现金流)往往被分成两个部分，一部分分红变成股东真实回报，另一部分留存用于企业发展需要。留存的那部分利润能否实现红利再投资的收益率才是关键，实践中留存的利润多数时候是被乱投资或盲目扩张并购给浪费掉了，并没有很好的发挥复利效应或者说是每股价值的提升。

巴菲特很懂复利这台机器的运作原理，他投资最成功的地方根本不止是什么浮存金效应，买入伟大公司等传统结论。而在于巴菲特只选择理性回报股东的管理层或自己去直接影响管理层或直接完全收购企业，然后充分发挥所投资企业的自由现金流复利效应，这是其取得高投资收益的本质。所以，只买入伟大企业如茅台的投资逻辑也是有问题的。因为茅台和五粮液留存大量货币现金，而部分现金流的复利效应和全部现金流的复利效应，差别很大。现实中大部分企业都是部分现金的复利效应，只有伯克希尔哈撒韦实现了其全部现金流的复利效应，集企业经营与投资于大成者，难以望其向背啊。

七、利用市盈率计算三至五年回报率

长远来看，我们都会死去。所以基于永继经营假设计算的回报率往往缺乏实际指导意义。我个人在实践中更喜欢使用中长期投资回报公式测算未来3-10年的投资回报率。对于自己深刻理解的公司，未来3-10年的利润其实是可以估算的，时间太短反而不好预测。

我们也可以可以使用未来三年预测的净利润年复合增速(目前是16年，可以用18年预测总利润/15年总利润，然后通过复利表确定复合增速，注意剔除融资和股权激励的摊薄效应)。使用这个指标，同样要先将企业的质地做层层筛选，在确保剩下企业中每家企业的质地都没问题的情况下，才能去预测未来三年的净利润。

我个人不会去自己做预测，券商手中有更多的调研资料和行业数据，比自己测算的强太多了。因为市场带有偏见，且遵循主流偏见，所以我采用券商的平均预测值，如果各券商的预测值偏离度过大，那么这样的企业我将直接PASS，偏离度大说明企业未来的业绩不易预测，相反，如果认同度高，那么我会把所有券商的预测值做一个汇总，去掉最高与最低预测值，再用剩下的预测值求平均。

我们选择的企业是具备长线价值的，所以估值和使用市盈率就比较方便了。例如许多消费和医药股的市盈率是长期在15PE-30PE的。我们选择企业的具备长期稳健性，所以我们可以进行未来3年或5年回报的评估或预测。市盈率的倒数就是当下收益率，但它并不准确，不能很好确定近3-5年持股收益率。我是拿预测3年后的净利润与预测的合理市盈率倍数预算3年后的企业价值，即未来第3年利润的平均值*预期PE=未来第3年的市值，然后，预期3年回报率=未来市值/当下市值。预期3年回报率在80%以上的自己熟悉的极品公司或是120%以上的优秀公司，都是值得购买的。

巴菲特能充分发挥企业的自由现金流效应，所以他用自由现金流贴现法是靠谱的。我们很普通，多从做生意角度看回报率，做出估值更靠谱。投资目标设定为3-5年100%的回报率，这样就避免了长期估值的误伤。ROE和PB都是滞后性指标，所以PE和利润增速多数时候更好用，但必须用于自己了解的企业。

从回报率的角度看估值，和实际做生意的情形也更为接近。

八、投资大师眼中的市盈率

(一)彼得·林奇的PEG

PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。 PEG指标是著名基金经理彼得·林奇发明的一个股票估值指标，是在PE(市盈率)估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，PEG告诉投资者，在同行业的公司中，在市盈率一样的前提下优先选择那些增长速度高的公司，或者在同样的增长速度下选择市盈率较低的公司。

PEG，是用公司的市盈率除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。市盈率仅仅反映了某股票当前价值，PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来。比如一只股票当前的市盈率为30倍，传统市盈率的角度来看可能并不便宜，但如果其未来5年的预期每股收益复合增长率为30%，那么这只股票的PEG就是1，可能是物有所值。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于2，说明公司的利润增长跟不上估值的预期，则这只股票的价值就可能被严重高估。如果PEG小于0.5，说明公司的利润增长远好于估值的预期，则这只股票的价值就可能被严重低估。

PEG也可以理解为在15%-30%的增速下，企业的20-30倍高PE在3年时间就可以降低到10-13倍的相对安全区域。当然，周期股和垃圾股另说啊，融资换来的增速注意按摊薄后利润增速计算。所以，优质成长股选用此指标才更有意义。

需要特别注意的是：根据未来3年的利润复合增速，利用PEG=1确定当下PE也是可以的。但买入时，20PE以内的极品白马股PEG不要超过1.5,20PE以上的优秀个股PEG最好不要超过1，因为高增速多数不可持续。

(二)戴维斯双击

在低市盈率买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为“戴维斯双击”，反之则为“戴维斯双杀”。

戴维斯双击的发明者是库洛姆·戴维斯。戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到18倍。也就是说，当每股收益为1美元时，戴维斯以4美元的价格买入，随着公司盈利的增长，当每股收益为8美元时，一大批追随者猛扑过来，用“8×18美元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了36倍，而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。

(三)约翰·聂夫的成功投资

约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，直至1994年退休，著有《约翰涅夫的成功投资》一书。约翰·聂夫在温莎基金31年间，复合投资回报率达13.7%，战胜市场3%以上，22次跑赢市场，总投资回报高达55倍。约翰·聂夫自称低市盈率投资者，对市盈率的理解较为深刻，以下为他运用低市盈率的投资法则。

1、低市盈率(P/E)；

2、基本成长率超过7%；

3、收益有保障(股票现金红利收益率要高)

4、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；

5、除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；

6、成长行业中的稳健公司；

7、基本面好。

九、避免市盈率误用

虽然市盈率指标简单易用，但也正是因为简单使得投资者缺乏系统考虑公司基本面的情况，误用市盈率的情况普遍存在。以下为较为常见的误用之处。

2、前景变差，业绩下滑。运用市盈率最关心的仍然是公司未来的发展前景，投资者要确保买到的不是未来业绩大幅下滑的公司，否则即便现在买入的市盈率再低，也无济于事。

4、风险过高。之前我们提到市盈率的驱动因素之一是贴现率，风险越大的公司贴现率应该越高，市盈率水平越低。如果某些行业或者个股市盈率低于其他，未必真的便宜，很可能是因为承担了过高的风险，例如财务风险过高，运营风险过高等。

5、忽略增长及空间。现金流贴现模型显示公司大部分价值来自于未来永续增长部分，而这部分就和公司增长的空间相关。行业及个股的增长速度和空间很大程度就决定了行业与行业之间，个股与个股之间的市盈率差异。

7、假账风险。由于市盈率计算基于公司净利润水平，而净利润是公司选择会计政策、会计估计编制出来，人为调节的空间很大。如果投资者选择了一份虚假的财务报表作为价值评估，将得不出任何意义。

8、用别人更贵来证明自己便宜。投资者经常用估值很高的同行业公司来证明标的公司的便宜，事实上，两者可能都是很贵的，只是参照公司更贵，这正是比较估值法的重大缺陷。

总的来说，市盈率大致反应了股票的贵贱，但是高市盈率未必真贵，低市盈率未必真便宜，仍然需要具体分析。从概率来说，如果一个组合涵盖了来自不同行业的低市盈率公司，那么这个组合长期(得30年以上，否则可能存在3-15年都跑输的可能。)都跑赢市场指数的机会很大。

十、大道至简

朋友问，到底应当怎么给企业估值？估值太难了。坦白讲，恰相反，估值太简单。无知时期，我只用市盈率估值，其后，精研，逐步增加估值法，我尝试使用多种估值法计算企业价值，用市净率、市销率、市现率、自由现金流等估值模型计算企业价值。最多时，竟用到十余种估值法，后来，又回归只用市盈率。我意识到，世间有如此多估值法，只因企业品种太多，靠一种估值法压根没法估全所有，于是，搞出十余种。实际上，这不过是贪婪，想得暴利，妄图搞明白所有企业，才设计出各色估值法。回归后，我弃了百分之九十九的企业，妖股，概念股，庄股，重组股，周期股，次新股，太多股，全无视。只要有朋友问我某某企业怎样，我的回答通常是，不懂，一百人问我，才能有幸给一位朋友解答。那百分之一的企业有啥特质？无非财务优异，业务简单，只需市盈率估值。何为至简？这是至简。

到今年，我已返璞归真，现在又只用市盈率一个指标计算企业价值。我发现一个有局限性的指标才是好指标，局限越大，指标越有价值。我们知道市盈率不适合净利润是负数的企业，如果是负数，那市盈率就是负数，所以通常出现这种情况会使用市销率，市销率一定是正数。开始我也认为这很靠谱，因为它弥补了市盈率的缺陷。但是慢慢发现，这毫无意义，你本身就不该选择净利润为负数的企业。当然每个风格不同，风险承受能力也不同，我的风格必须选择业绩持续稳定增长的企业，我不喜欢赌高成长股，过去业绩不行的企业永远不会成为我的标的。说得再通俗点，我能够只用一个市盈率指标来计算企业价值，是因为在计算前就对企业的成长性、赚钱能力、财务结构、稳定长寿等维度进行了评估。这样的企业在A股中不足5%。我只对这不足5%的企业用市盈率计算估值。

虽然这是我的风格，但是作为价值投资者，我认为都要尽可能保守。你发现不同版本的市盈率基本都只适合业绩稳定增长的企业，其实市盈率有局限是好事，正因为有局限，你才不会过于冒险，你就拿业绩稳定增长的企业算估值就行了。就像巴菲特只用自由现金流模型计算企业价值，能够用自由现金流模型计算价值的企业很少，那些网络股根本没法算，现金流都是负数，所以巴菲特不会买。我也一样，我所选择的标的可能比巴菲特更严谨，必须业绩持续稳定增长，这个业绩稳定不光光是净利润稳定，现金流也要稳定，主营收入也要稳定，股东权益也要稳定。

我们必须苛求，必须寻找最优秀的企业，过去优秀，未来也优秀，只要是优秀企业，那完全可以只用一个市盈率指标计算估值。

最后，需要特别提醒的是，再一次回归使用市盈率时，你会常使用自己计算的市盈率，即通过分析企业盈利质量和预期下一年的利润后，用当前总市值/预期总利润=预期PE。

计算PE时应融入企业的现金与负债因素：

PE=1/r-g (这个公式是企业永继价值，但一般时间拉长到30年左右，结果已经近似了。)

方法1、r一般取10%贴现率，g取0，视企业利润为自由现金流，PE=10。

这是一个0成长下现金流量贴现模型。贴现要求长期，因而此法适合净利润中自由现金流比例高的稳健长寿企业。

方法2、r一般取10%贴现率，g取3%，计算企业自由现金流，自由现金流倍数=14.2

对于高自由现金流，这两个算法结果都类似，属于比较保守的投资视角。换个说法，一个自由现金流比例超过7%的稳健优质企业，已经具备绝对投资价值。

既然自由现金流折现考虑的是把企业未来的利润折现了来考虑企业的整体价值，那企业过去负债或累积现金也是企业价值的一部分。

格力电器为例：

16年企业价值下限=14.2×90(自由现金流) 500(现金)=1778亿；

贵州茅台为例：