国企指数什么意思(如何看待国企指数)

主要观点

具体表现如下：

主体视角：非城投国企指数领涨，民企延续震荡下跌。城投、非城投国企、非国有企业累计收益率分别为1.56％、2.10％、-2.28％，非城投国企指数领涨、延续信用修复，城投债交投及估值稳定性**，民企指数延续下行趋势，但跌幅有所收窄。

区域视角：苏湘川风险收益比靠前，贵州估值风险维持高位。高收益城投债各区域均实现正收益，其中江苏、湖南、天津综合收益靠前，分别为1.80％、1.72％、1.71％。从波动及最大回撤看，贵州区域波动率延续高位，其次为云南、广西区域，波动率分别为3.59％、1.27％、1.00％。综合收益及风险指标看，江苏、湖南、四川风险收益比靠前。

行业视角：煤炭行业领涨，房地产常态化风险出清。高收益产业债除房地产行业外，各行业均实现正回报，其中煤炭、批发和零售、轻工制造累计收益率分别为2.41％、2.16％、2.12％；房地产行业累计收益率为-3.48％。从波动及最大回撤看，房地产、综合、建筑行业整体波动及回撤较大。结合收益及风险看，轻工制造、化工、金融行业具有较高的风险调整后收益。

高收益债券指数是反映高收益债券1市场价格走势的指标体系，作为市场走势的风向标，可为跟踪、分析、评价以及预测市场趋势提供依据，在金融市场研究以及投资实践中都具有重要的作用。中诚信国际依托对债券市场、信用风险管理、高收益债市场及主体研究，构造CCXI高收益债系列指数2，有效跟踪高收益债市场价格变化，并结合高收益债市场特点构建高收益债主体、重点区域、重点行业三大类细分指数。高收益债指数表现分析报告基于CCXI高收益债分类指数，从主体视角、区域视角、行业视角三大板块，围绕指数综合收益、波动及回撤、净价指数运行等情况，对细分板块投资价值、信用风险演变等情况进行分析。

高收益国企产业债延续修复、明显优于城投债3净价指数表现，民企指数延续震荡下跌，1月小幅反弹后再度下挫。具体而言，2022年1-3月CCXI高收益城投、非城投企业、非国有企业净价指数涨幅分别为-0.09％、0.60％、-3.84％。伴随年初流动性充裕、MLF下调靴子落地的背景，1月高收益债净价指数跟随信用债收益率下行而上涨；同时，在密集的政策利好下、高收益房地产债止跌筑底，非国有企业指数小幅收涨。春节后，金融数据放量带动“宽信用”预期升温，叠加美债利率上行和地缘政治冲突，导致债市收益率震荡上行，除煤炭、钢铁等行业国企产业债延续利差压缩、带动非城投国企净价指数继续上涨外，高收益城投、非国有企业净价指数止涨转跌，尤其是受展期等负面消息频现的影响，高收益房地产债再度重挫非国有企业净价指数。

从财富指数表现看，非城投国企延续信用修复，城投交投及估值稳定性**。从指数回报看，一季度非城投国企略优于城投，累计收益率分别为2.10％、1.56％，而民企累计收益率为-2.28％，较去年四季度跌幅收窄。从波动及最大回撤4看，民企波动及最大回撤仍维持高位，城投波动率维持低位、交投及估值稳定性**，其次为非城投国企，考虑到城投债最大回撤略高于国企产业债，表明城投债指数波动过程或更具下行倾向，而国企产业债或延续估值修复、利差收窄态势。

区域视角：苏湘川风险收益比靠前，贵州估值风险维持高位

从高收益城投债重点区域6净价指数运行情况看，天津领涨，江苏、湖南小幅收涨，其余区域均收跌。具体而言，2022年1-3月，天津、江苏、湖南区域净价指数涨幅为0.19％、0.17％、0.06％，其余区域均收跌，其中广西、云南、山东跌幅靠前，分别下跌0.55％、0.42％、0.39％。

从财富指数看，江苏、湖南、天津综合收益靠前，贵州、广西、云南波动及回撤较大。从指数回报看，各区域均实现正收益，其中江苏、湖南、天津累计收益率靠前，分别为1.80％、1.72％、1.71％；同时受益于较强的票息支撑，贵州区域综合收益排名明显高于净价排名。从波动率及最大回撤7看，贵州区域波动率延续高位，其次为广西、云南区域，波动率分别为3.59％、1.27％、1.01％。

从高收益产业债重点行业8净价指数运行情况看，各行业涨跌互现、分化加剧，煤炭行业领涨，房地产常态化风险出清。具体而言，煤炭、批发和零售、轻工制造、金属行业净价指数涨幅靠前，累计涨幅为0.78％、0.55％、0.35％、0.34％；常态化风险出清过程中，房地产行业累计跌幅达4.98％，建筑、有色金属等行业表现不佳。1月下旬阳光城集团及其母公司福建阳光多支债券违约，恒大、融创在内的多家大型房企展期、递延披露年报等消息进一步加剧投资者悲观情绪，导致净价指数加速下跌。

从财富指数看，高收益产业债除房地产行业外，其余行业财富指数均实现正回报。从指数回报看，一季度煤炭、批发和零售、轻工制造累计收益率靠前，分别为2.41％、2.16％、2.12％；房地产行业累计收益率为-3.48％，但跌幅较去年四季度收窄。从波动及最大回撤9看，化工、轻工制造、有色金属行业交投及估值相对较稳定，而房地产、综合、建筑行业整体波动及回撤较大。

总体而言，高收益产业债重点行业指数分化加剧，整体波动显著高于城投债。煤炭、批发和零售行业高收益债利差显著收窄，资本利得收益支撑其综合收益靠前。结合风险指标及回撤看，受益于维持低位的波动率，轻工制造、化工、金融行业具有较高的风险调整后收益。此外，除房地产板块风险仍在出清外，高收益建筑行业垫资经营模式受地产负面影响显著，未来信用风险演变有待进一步观察。

当前国内外形势复杂严峻，我国经济运行仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。2022年***工作报告除了强调“要把稳增长放在更加突出的位置”以外，防范化解重大风险依然是宏观经济调控的重要工作，并首次提出设立金融稳定保障基金、出台《金融稳定法》（草案）等，完善风险防范化解及处置机制。同时，我国货币政策需平衡多重目标，整体来看后续大概率稳中偏松，流动性总量保持合理充裕，稳增长的政策部署已逐步展开，加大金融支持实体力度，有望进一步推进宽信用进程。在此背景下，我国债券市场信用风险整体可控，尾部风险和结构性风险或进一步有序释放；高收益债市场方面，二级市场交投热度不减，结构性分化加剧信用分层。

为对冲需求收缩、预期转弱，2022年以来稳增长政策持续发力，作为稳增长政策重要抓手，基建投资有望提速。考虑到2021年城投监管政策持续加码，“红橙黄绿”分档审核、“国发5号文”、“15号文”等政策在严控地方债务风险的同时，结构性政策调控的非预期性叠加效应一定程度上也遏制了有效投资过程中合理资金需求的满足。4月18日“央行23条”指出“按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，保障在建项目顺利实施”，在坚持隐性债务“控增化存”总体要求下，该表述或预示前期持续趋严的城投政策将迎来阶段性边际放松，或有助于缓解融资政策收紧及土地财政收入下滑而给平台公司带来的流动性压力。与此同时，考虑到当前房地产市场拿地热度下滑，一季度300城土地成交额同比下降15.60％，部分经济财政实力偏弱、土地财政依赖度高、债务压力较重的弱资质区域或面临较大资金压力，结构性风险仍存，需防范非标违约、担保代偿风险在区域内传染而产生的估值风险。

【1】本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6％及以上的信用债。由于目前中国高收益债市场尚不成熟，无官方明确界定标准，海外高收益债界定标准在中国债券市场本土化应用不佳。考虑到中国债券一级市场存在明显的断层，票面利率8％及以上发行的债券占比极少；而主流投资机构受风险偏好及负债端限制，无法过度信用下沉，并结合中资美元债投机级发行人信用资质及收益率分布，将高收益债研究范围扩大到具有一定再融资能力但存在较高风险溢价的债券上，采取票面利率或到期收益率不低于6％的债券为样本。该标准下，存量高收益债占比与美国高收益占比相近，且具有相似信用特征。

【2】中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券指数系列，该指数系列基期为2018年1月2日，基期指数点位为100，本报告为开展2022年一季度研究，将2022年1月1日的指数点位初始化为100。

【3】本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。

【4】最大回撤指在选定周期内任一历史时点往后推，指数走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，可用于衡量投资者可能面临的最大亏损。

【5】风险收益比计算公式为：年化收益率/年化波动率，本文也采用“风险调整后收益”表述相同含义。

【6】结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。

【7】最大回撤指在选定周期内任一历史时点往后推，指数走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，可用于衡量投资者可能面临的最大亏损。

【8】结合存量规模及成交量，构建高收益产业债前十大重点行业净价指数。

【9】最大回撤指在选定周期内任一历史时点往后推，指数走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，可用于衡量投资者可能面临的最大亏损。

本文源自中诚信国际