中国外汇储备见底(揭开了古老月背的神秘面纱)

SDDS与外汇储备数据的透明度

2014年11月，中国在G20峰会上宣布将采用国际货币基金组织(IMF)的《数据发布特别标准》(SDDS)。当时，全球有73个经济体采用了SDDS，包括所有发达经济体和主要新兴市场，如俄国、印度、巴西和南非。此前，中国自2002年以来一直按照通用数据发布标准(GDDS)发布宏观经济数据。这两个框架基本相同，但SDDS要求更高的数据覆盖面、发布频率、发布及时性、数据质量和公共可用性。

2015年10月，中国人民银行致函国际货币基金组织，正式通知中国决定采用SDDS，这标志着中国已完成采用SDDS的所有程序。对此，中国人民银行表示，采用SDDS有利于提高宏观经济统计数据的透明度、可靠性和国际可比性；有利于进一步了解宏观经济财富，为国家宏观经济决策提供及时准确的依据；有利于加深国际社会和公众对中国经济的了解，提升中国参与全球经济合作的水平。

美元储备货币地位变化的中国影响因素

2007年美国次贷危机引发2008年全球金融危机，引发国际社会对现行美元本位国际货币体系的质疑。国际货币体系改革的方案之一是国际货币体系多极化，其中之一是美元作为国际储备货币地位的下降。据IMF统计，到2021年9月末，全球配置的外汇储备资产中，美元资产占比59.2%，比2008年9月末(第三轮量化宽松前夕)下降5.0个百分点(见图1)。

然而，这种测量可能不准确。由于IMF披露的美元储备资产份额只是以全球货币认可的外汇储备资产(也称“已分配外汇储备资产”)，很多成员在没有向IMF提交CCOFER数据的情况下，就被归类为“未分配外汇储备资产”。2014年末，未分配外汇储备资产仍占全球外汇储备资产的41.4%，到2021年9月末降至6.7%(见图2)。

2015年底前，中国未向IMF提交CCOFER数据，中国外汇储备约占全球外汇储备资产的30%(2015年9月末占31.4%)(见图3)。显然，IMF纳入中国提交的CCOFER数据，势必对全球储备资产的货币构成产生重大影响。

特别是《年报》从2018年到2020年的数据显示，我国外汇储备的货币构成远远落后于国际：1995年，我国美元储备资产占比高达79%，远高于59%的国际平均水平，但从2014年到2016年，我国美元储备资产占比跌破60%， 这仍然低于国际平均水平的65%以上(见图4)。这表明，在过去十年左右的时间里，中国多元化和分散化的外汇储备取得了重大进展，这加强了国家的地缘政治安全。

从2015年底开始，美元资产在全球已配置外汇储备中的份额逐渐纳入中国的数据，因此全球美元储备资产的份额与之前的数据不具有可比性。以2014年底的数据为例。当时中国美元储备资产占比58%(约2.23万亿美元)，低于65%的国际平均水平。如果将中国的美元储备计入全球美元储备资产，并相应调整分母，全球美元储备资产的份额为62.5%，比目前水平低2.6个百分点(见图1至图4)。

根据IMF披露的储备数据，直到2018年6月底，配置的外汇储备比例才超过90%，比2015年9月底上升了25个百分点以上。可以看出，为了减轻中国的影响，IMF在技术上采取了分步而非一次性纳入的过渡方式。换句话说，第二个an之后的数据

中国披露的美元储备资产构成最新数据是2016年的59%。根据月度官方储备资产的模板数据，我国外汇储备资产中99%以上是债券、股票等证券类资产(2021年末占比99.5%)。根据美国财政部公布的外国投资者持有美债的数据，近年来中国投资者持有美债的金额和比例有所下降。截至2021年底，外国投资者持有的美债中，中国占13.8%，比2016年底下降3.8个百分点(见图5)。

但根据美方的统计，中国美债的投资者不仅包括中国的外汇储备投资，还包括银行保险资金等商业机构的投资。即使这些投资被视为中国的外汇储备投资，也仅相当于2016年底中国美元储备资产的不到60%。因此，中国美元储备资产份额的下降趋势应该小于3.8个百分点。此外，如前所述，中国外汇储备资产的多元化战略早已启动，并不是在2018年外贸摩擦之后。

中国的外汇储备收益取得了三个“胜利”

从理论上讲，与交易性需求、预防性需求、流动性偏好等三大货币需求相对应，各国持有外汇储备的需求水平也不同：传统的进口支付能力(即外汇储备余额/年进口额 12，国际警戒线不低于3-4个月进口额)对应的是交易性需求，短期偿债能力(即短期外债余额/外汇储备余额)不超过国际警戒线的100%。

迄今为止，外管局已三次披露外汇储备收益状况，分别是：2018年《年报》，2005年至2014年平均收益率为3.68%，2014年，外管局被《亚洲投资者》评为“最佳央行投资者”和“最佳中国投资者”；2019年《年报》披露，1994年至2015年平均收益率为4.55%，2006年至2015年平均收益率为3.55%；《年报》，2020披露，1997年至2016年平均收益率为4.23%，2007年至2016年平均收益率为3.42%。

，在全球外汇储备管理机构中处于较好水平。

上述数据给人的第一印象或许是，中国外汇储备收益率前高后低，总体处于下行态势。但结合其他信息，却显示中国外汇储备经营水平确实不低，外汇储备收益实现了三个“战胜”：一是战胜了美国通胀。中国外汇储备各时期的平均收益率均超过了同期美国CPI通胀均值，且2005年以来，二者差值进一步加大。二是战胜了美债收益。同期，中国外汇储备收益率基本超过了10年期美债收益率均值，且2005年以来，二者差值也进一步走阔。三是战胜了民间投资。2005~2016年，中国外汇储备各时期的平均收益率均超过了同期中国对外投资回报率，显示中国官方对外资产运用效率高于民间部门。这反映了中国非成熟对外债权国的特征。民间对外投资能力不足，是新兴市场被迫通过官方储备运用对外投资的重要原因，贸易顺差、储备增加非完全出于汇率的“浮动恐惧”。当然，2005~2014年、2006~2015年和2007~2016年三个时间段，二者十年滚动平均的差值趋于收敛，表明近年来中国民间对外投资回报趋于改善（见表1）。

据测算，2018~2021年，中国对外投资回报率平均为3.14%（见图7）。假定外汇储备收益高于民间对外投资回报的趋势未变，有理由相信，在百年变局加速演进、世纪疫情持续冲击的环境下，中国外汇储备经营跨越市场周期，依然实现了稳定的收益，平均收益率或不低于3%。这超出同期美国CPI通胀平均2.44%、10年期美债收益率平均1.95%的水平。中国继续保持了在全球外汇储备管理机构中的领先地位，每年外汇储备经营可以给经常账户贡献近千亿美元的投资收益。

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相关问答：如何通俗易懂的解释外汇储备？

01 外汇储备是什么？

外汇储备(Foreign Exchange Reserve)又称为外汇存底，指为了应付国际支付的需要，各国的中央银行及其它政府机构所集中掌握并可以随时兑换成外国货币的外汇资产。

外汇储备是国家官方储备资产的重要组成部分。

总的来说，外汇储备指的是央行在国外的短期存款或其它可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等，都可以被列入外汇储备的范围。

02 外汇储备有什么用？

外汇储备有四大功能：

1、干预外汇市场、稳定本币汇率；

2、调节国际收支，保证对外支付；

3、维护国际信誉，提高对外融资能力；

4、增强综合国力，提高抵抗风险能力；

03 外汇储备从哪里来？

有人会问了，如此庞大的外汇储备金额，都是从哪里来的？

原因一般有两个：

一、我国长期存在的贸易顺差。大家都知道，我国改革开放是从1978年开始，今年正好是改革开放40周年。12月18日庆祝改革开放40周年大会在北京人民大会堂隆重举行。这是最近最大的新闻，我想朋友们应该都会关注。在这40年里，我国经济取得了举世瞩目的成就，特别是2001年加入WTO开始，对外贸易一直蓬勃发展，从那时开始赚取了大量的外汇（大部分都是美元）。

这里要科普一些小知识了，当国内一家做外贸的企业，大量出口了商品，赚取了美元，但国内无法使用，怎么办？需要向银行兑换成人民币，这就是所谓的结汇，这样美元就留在了银行，央妈美元的储备就这么一点点的增加了。

二、外来投资。我国创造了良好的投资环境，吸引了大量的境外投资。原理和上面提到的一样，要来国内投资，不能使用美元，需先兑换人民币才行，这样央妈那边外汇储备也就随之越来越多。

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