累计超额收益率CAR(超额收益率)

企业并购的绩效评价是指在企业完成并购行为后，就是否达成了 企业的最初并购的目的而对此做出的评价。评价的内容包括：并购是 否成功完成，并购的目标是否实现，预期的协同效应是否达成，是否加 快了企业的发展进程以及资源的配置。基于评价的内容与行业特质， 综合不同的理念观点衍生出了诸多不同的绩效评价方法，较为主流的 有事件研究法、财务指标评价法、平衡计分卡法、经济增加值法。现有 关于并购绩效的研究主要围绕于传统的评价指标，其评价核心也是围 绕利润或利润率的增减。这些指标在一定程度上能够反映企业的经营 状况，但没有对股东投入资本的使用成本进行综合考虑，容易使管理 者盲目扩大规模做出一些短视行为，这不符合企业价值最大化的最优 财务管理目标。本文对以上几种方法进行了简单的归纳与分析。

（一）事件研究法。

事件研究法的一个基本原则就是确定了并购对 股票价格的变动所需要涉及到的窗口和预测时间，通过建立一个预测 阶段的股票与市场收益率之间的回归度方程，得出超额累积的收益 率，从而评判企业的并购绩效。通常通过超额收益（AR）和累计超额收 益（CAR）两个指标对短期内的股票波动进行量化，来对企业并购的短 期绩效进行研究。这个方法能够让投资者清晰地看到企业价值的增 量，且成熟可靠。但是，这一方法采用事件研究法对并购行为展开研究 的前提是假定股票的交易市场是有效的。因此，在资本市场有效性不 足的市场中，事件研究法的效力受到削弱。

（二）财务指标研究法。

此种评价方法主要是在综合选择了各项重 要财务指标的基础上，通过各种与之相关的财务统计学分析方法综合 建立并构建一个综合性财务评价的数据模型，用于对一家并购公司业 绩状况进行综合评估。主要内容包括了因子分析法、主成分分析法、层 次分析法、数据包络分析法。财务指标综合评价法采取的是统计方法， 构建综合评价模型后对并购绩效进行评价。财务制表研究法的优点之 一是获取数据较为容易，直接对比并购前后相关财务指标，并购绩效 的评价结果更加清晰。缺点是：财务指标可能***纵，参数确定和评价体系建立困难大。

（三）平衡计分法。

平衡计分卡法是通过从财务、顾客、内部业务流 程、学习和成长四个维度对并购绩效进行评估。它的优点是反映了被 并购后公司的财务和非财务、内部和外部、长期和短时、领先指标和滞 后等各个方面的均衡，能够通过建立一种动态的体系去确定和评估绩 效。其局限性主要是实施的难度大；指标制定体系相对比较困难。

（四）经济增加值法。

EVA 法是通过计算企业在其经营活动中所创 造的实际经济收益来准确衡量企业的价值，进而考虑到并购的绩效。 在这个经济增长值的条件和框架下，公司既可以向其他投资者推销自 己的发展目标和事业成就，又可以使其他投资者选择最好的经济增长 值公司。局限性是它没有什么绝对的指标，不具备比较各个规模上市 公司业绩的能力。而经济增加值是企业收益将所有资本成本都减去， 对企业的经营状况更能真实反映，EVA 方法正是这种可以对公司价值 进行测算的方法，可以对企业创造价值的能力进行考量，综合考虑了 所有资本的机会成本，有更强的适用性。