拼多多发行可转债(可转债还能做吗)

自2019年以来，许多在美国上市的股票选择通过发行债券获得新的融资。例如，蔚来今年年初发行了6.5亿美元的可转换债券，票面利率为3.5%-4%，转换溢价为27.5%-32.5%。爱奇艺今年3月发行了10.5亿美元的六年期可转换债券，票面利率为2%，转换溢价为27.5%。

近日，拼多多还宣布发行8.75亿美元可转债，利率为0，转股溢价32.5%-37.5%，其中转股溢价为投资者可转债的超额价值。价值越高，债券发行人的成本越低。总体来看，拼多多此次融资成本低于上述企业。

可转债作为一种兼具债权、股权和期权三大特征的债券，近年来以其低廉的成本受到国内外公司尤其是高成长企业的青睐。即使在亚马逊的90年代初，融资成本低的可转债也是当时亚马逊获取资金的重要手段。

2019年以来，全球经济下行压力陡增，市场悲观情绪弥漫。美国政府一改去年加息的激进手段，转而通过降息改善流动性来提振经济士气。迄今为止，它已经两次降息。

金融形势英语摘录

如今，美国10年期国债已经比去年的峰值下跌了近一半。对于企业来说，低利率是筹集资金的绝佳机会。9月初，拥有超过2000亿美元现金的苹果公司发行了70亿美元的公司债券。债券收益率可能比美国国债高1.25个百分点左右，还不如去年巅峰时期。

受此影响，迪士尼等公司近期也纷纷发债，以储备融资低窗口期的资金。

这也是上述中概股近期加速融资的一大原因。当国内银行和企业债券市场融资成本至少在5%以上时，可转债既解决了现金流问题，又以低风险稳定了低成本，吸引了资本市场的现金。

但拼多多的零利率和转换溢价在32.5%-37.5%区间，使得其融资成本低于上述上市公司，值得分析。

我们将从以下几个方面进行分析：

一、市值管理视角

对于投资者来说，可转债的主要盈利方式有：1。债券转股前后的市值溢价；2.对冲基金将看涨和看跌的股票组合起来对冲整体投资风险。

总而言之，在“可转债是未来看涨期权”的共识下，企业早期的市值管理对投资者有很大的参考价值。

2018年魏完成IPO后，股价从峰值的13.8美元跌至今天的1.75美元，市值缩水过半。虽然年初爱奇艺股价大幅上涨，但仍远未达到33.5美元的峰值。

这在一定程度上会影响投资者的“看涨热情”。为了刺激可转换债券的销售，企业有必要以高利率吸引投资者。以蔚来为例，3.5%-4%的票面利率是目前可转债市场的高价，甚至高于苹果本月初发行的公司债(非可转债)的一半。转股溢价低也是为了刺激投资者更早转股，设定更低的转股价格。

拼多多股价图

现在拼多多市值已经超过百度，达到363亿美元，是国内互联网的新生力量。前期股价的稳定增长给了投资者很大的信心，“看涨期权”被发扬光大，从而带来了较低的风险。

第二，从风险角度来看

虽然可转债具有成本低的优势，但由于其股权和期权两大特性，如果把握不好，对于企业来说，存在动摇股权结构、摊薄每股收益的风险。

以蔚来为例。发行可转换债券时，股价为6.7美元。如果投资者以32.5%的溢价转股，如债券完全转股将带来近7400万股新股，约占总股数的7%。虽然蔚来限制单个投资者购买不超过1亿美元的债券，但在一定程度上避免了带来的压力

总融资额8.75亿美元，如果按42.61美元折算成股份，将带来2053万股新股，占总股份不到2%。即使完成10亿美元的债券发售，影响也在可控范围内。

对冲基金作为可转债的最大买家，在购买可转债后往往通过卖空股票来对冲风险(如果股票下跌，则卖空获利，如果可转债上涨，则将风险控制在最低)。如果企业本身不具备一定的抗风险实力，发债比例过大，做空会在一定程度上给股价带来上行压力，这也是蔚来面临的一大现实问题。

品多多也是如此。虽然前期股价涨幅较大，但稳定这一势头，提振市场信心是接下来的重要任务。融资后，拼多多会做什么？

在分析这个问题之前，首先要纠正以下观点：融资的前提是企业缺现金。

本文开头以苹果和迪士尼为例，说明了在低利率下，企业对融资市场的热爱，尤其是苹果，是通过发行债券来筹集资金分红，而可转债的融资也可以看作是低利率背景下的套利。

截至2019年年中，拼多多的现金及等价物总额为239亿元，比年初的142亿元增加97亿元。IPO完成后，拼多多的增长极为明显。2018年，GMV突破4000亿元，2019年有望突破万亿元大关。此外，最近几个季度货币化率逐渐上升，直接体现在现金流积累能力上(2019年上半年，经营活动

尤其值得注意的是，自上市以来，拼多多坚持“不碰物流”等基础设施，使得其在市场费用之外的固定资产购物上略显保守，也稳定了现金流。

针对此次可转债融资，拼多多表示，本次发行所得将主要用于平台研发；投资和新的农业基础设施建设。

R & ampd投资比较好理解，这也是互联网公司的主要特点，这里就不赘述了。

最近拼多多一直在强调农产品上行，比如云南的咖啡豆销售，但是在农产品上行中，有

几大问题一直难以跨过：1.农产品尤其是生鲜农产品自源头至干线物流中间的物流效率和成本问题，这其中有道路、冷链以及冷库等诸多因素；2.农产品在规模化生产前期的高投入低收益问题，以及中期的品牌升级问题。

以上问题也是农产品上行一直落后于电商其他品类发展的主要原因，拼多多若要加速农产品上行，便要在以上做足文章。

此次融资若最终完成10亿美金，折合人民币为70亿元，我们认为在农产品上行端将主要用在：其一，农产品源头端的成本优化和效率提升，尤其是冷链物流和冷库的建设，其手段可以多样，诸如借款、投资等方式；其二，在线上给予优质农产品以流量和资源支持，确保销量和品牌的同步提升。

其中，前者会是直接资金消耗，后者则会影响货币化率表现，对营收带来一定影响。

拼多多此次发债，我们认为既是资本市场对上一阶段拼多多表现的认可，这也是成为首家同时实现0%票息和0%到期收益率和设置“发行人赎回”条款的科技平台型企业的主要原因，但亦对接下来新周期内新任务的一次承压，结合换股价的42.61美元和发行人赎回权的55.39美元为参考，拼多多在中期内市值要在500-650亿美元的区间，在电商竞争加剧，尤其是各大巨头纷纷押宝在下沉市场前提下，拼多多仍然要稳定增长，难度是相当之大，这也是拼多多此次持续要在农业方面做文章，希望以新领域中有所突破的主要原因。

总之，此次可转债发布对拼多多以积极因素为主。(本文首发钛媒体)

相关问答：